腾讯入股京东背后的盘算

北京——每个互联网公司，面对充满悬机与漩涡的移动互联网大潮，无不在积极而慎重地选择着下一个十年得以栖身的产品定位。3月10日，市值已经超过1.15万亿港币的互联网巨无霸公司腾讯宣布，将支付2.146亿美金现金，并将旗下全部实物电商业务，拱手转予中国最大的自营电子商务企业京东集团，以换取后者主要股东地位。

当天，腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Ltd.，007700.HK，下称腾讯）在港交所发布公告称，根据双方已签署的交易协议，腾讯将认购京东约3.52亿普通股，占京东现有股份的15%，腾讯总裁刘炽平将被派驻京东董事会。腾讯还将在京东进行首次公开招股时，以招股价认购京东额外的5%股份。

腾讯此次并入京东的实物电商资产，包括B2C（商家对个人）平台QQ网购和C2C（消费者个人之间）平台拍拍网的100%权益、物流人员和资产，以及易迅网的少数股权。根据2013年9月底未经审计财务报表，转让公司、转让资产及转让业务的净资产价值总额为人民币3.98亿元。

这样一种打包合并策略，表面看是将双方相近资源实现整合，从而一起来对抗他们共同的对手——中国最大的电子商务企业阿里巴巴集团。

但是交易公告中披露的相关转让业务的历史业绩显示，腾讯出让的这几块实物电商业务，在过去三年中不仅持续亏损、且亏损面还在不断扩大。

如此看来，这笔交易对于腾迅而言，不仅可以坐享京东未来在美上市的财务投资收益，而且可以减轻其在垂直领域的运营负担，专心发展“平台”战图。但对于刚刚在2013年下半年才实现微弱赢利、且即将赴美上市的京东而言，之所以愿意接管腾讯旗下这批运营深陷困境的实物电商业务，看中的当是另外一种交换：通过业务结盟和股权绑定，与腾讯形成利益共同体，从而顺理成章地换取腾讯在流量上、特别是拥有6亿用户的微信对于京东业务的全力支持。

腾讯再减负

多年来，腾讯对于发展实物电商一直踌躇满志，却始终没能做到像它的游戏产品那样，借助强大社交平台所汇聚的人气赚得盆满钵满。

腾讯曾在2005年自主推出与淘宝网业务模式相同的拍拍网，2011年又推出与阿里旗下另一家主营正品及品牌产品的天猫商城模式相同的电商站点——QQ网购，虽经多次整合重组，却始终看不到赢利曙光。根据3月10日发布的交易公告显示，2011、2012两年，拍拍与QQ网购这两项业务总体上产生的亏损，分别为1.62亿元和2000万元，2013年前9个月的亏损额也已达到7100万元。

为了扩大电商实力，腾讯2011年起对外展开大量收购，曾重金入股垂直电商好乐卖，以及团购企业F团，却并不成功。2012年初，腾讯又入股综合网购网站易迅，目前为该公司的控股股东。根据第三方咨询机构艾瑞公司的调研数据，2013年第三季度，易迅以5.9%的市场份额，在自营B2C电商市场中位居第四，排在京东、苏宁易购和亚马逊中国之后。

腾讯从未对外披露过对易迅的股权投资金额，但从3月10日公告首次披露的业绩数据来看，易迅也深陷盈利困境：该公司继2011年和2012年分别亏损1.72亿元和3.15亿元后，2013年前9个月的净亏损又进一步扩大到4.37亿元。这笔收购显然没能帮助腾讯获得他们所期待的在电商领域一飞冲天的目标。

2013年9月，腾讯曾选择大胆放弃市场份额并不占优的搜索业务，将其相关产品研究团队并入搜狐旗下的搜索产品搜狗。此番放弃实物电商，对腾讯而言，是又一轮“减负”之举。

不过，2013年下半年以来，凭借功能不断完善的移动社交平台，腾讯在移动电商领域、特别是在线下商铺全面电子化的进程中，第一次让中国最大的电子商务企业阿里巴巴感受到前所未的竞争压力。

目前在国内有实力打造移动互联网生态系统的，差不多只有腾讯、阿里巴巴和百度（俗称BAT）这三家企业。在这一轮围绕移动生态系统的竞争中，每家企业分别选择了相对壁垒最高的一款移动产品作为自己生态圈的底层应用——阿里选择了手机淘宝、百度选择了地图，而腾讯刚将此重任交给了微信。

“腾讯将继续通过公众号体系，把基础电商能力赋予广大的商家（包括O2O商家），构建新的移动电商生态圈，并联合京东的电商平台优势为商家提供更全面和多渠道的支持。腾讯也将继续经营虚拟商品电商业务，并全力布局生活服务类O2O业务。” 在交易宣布当天，腾讯高管团队在一封面向全体员工的解释性内部邮件中指出，公司实施这一并转交易的初衷并非要放弃整个电商，而是要志在投入更多的精力，基于微信不断打磨移动电商能力，同时进一步抢滩本地生活类业务。

2013年9月24日，腾讯电商旗下的微生活团队正式发布了微生活会员卡X1.0版本，微生活会员卡能够帮助线下商家实现用户信息管理、移动支付、账户储值、会员营销互动等功能，这一过程也正是互联网企业大举“圈地”广大线下商铺、帮助其逐步实现电子化的重要一步。

2014年初，腾讯电商部门曾公布运营数据称，截止2013年年末，腾讯微生活会员卡已服务约40多个城市超千家品牌、过万家门店。全年共有超过3000万用户领取了约5000万张微生活会员卡，全年微生活会员卡在微信端被使用1.1亿次。

京东手捧“双刃剑”

2014年1月30日晚，京东特意选择中国的除夕日向美国SEC提交了最高融资15亿美元的上市申请。根据公司提交的IPO招股书显示，首次公开招股之前，刘强东及其管理层的持股数达到23.9%，来自美国、同时也投资了阿里巴巴集团的老虎环球基金持股22.1%，另一支关注亚洲市场的美元基金高瓴资本则持股15.8%。

历史上，京东已经完成了有十几个投资机构加入的总计五轮融资，募资总额约18.77亿美元。腾讯在最后一刻的加入，用近2.15亿美元的现金，以及几块自己始终没做出太多名堂的电商资产，换得15%的持股，不失为一笔划算的买卖。

从京东IPO招股书显示的公司业绩来看，这家自营电商企业，从用户活跃度和收入规模等指标的涨势来看，均已进入到一个相对稳定的阶段：虽然总体上讲，自营电商注定是一门低毛利的生意，但京东在收入稳定增长的同时，凭借巨大的订单量，一方面向上游厂商要更低的进货价格、另一方向则进一步最大化摊薄物流配送的成本。

因此，单从价值投资的角度，未来几年内，腾讯大可以安心地以京东股东的身份，分享这家上市公司的股票红利。

根据双方达成的协议，腾讯还将在京东进行首次公开招股时，以招股价认购京东额外的5%股份。按持股比例算，京东完成IPO后，腾讯与进一步摊薄后的刘强东及其管理层、以及老虎基金在持股数上，将变得相当接近。而刘强东之所以在上市前最后一刻还敢接纳腾讯，则是因为他手握维护自己对公司绝对控制权的保底条款。

不过，与BAT这三家一线互联网企业相比，京东至少只能算是垂直领域的巨头。一些观点苛刻的评论人士，甚至抨击京东缺少技术创新，而将之归结为一个零售公司。

短期看，京东的主营模式将不会有较大改变。2013年前9个月，京东净营收492亿元人民币，其中自营业务贡献营收476.7亿元人民币，占营收比96.9%，而以佣金收入为核心的开放平台业务却始终没有太多起色。数年来京东业绩一直保持着100%的同比快速增长，但随着基数的增大，想继续凭借现有的流量规模，京东可能在上市不久便会遭遇增速放缓的窘境。

引入腾讯，最直接的利益点，就是为京东的IPO故事装点亮色——腾讯是中国市值最高、用户最多的互联网企业，拥有微信这一移动互联网最引人著目的入口。

在双方联合对外发布的新闻通稿中，腾讯方面已经表示，“将向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持，同时双方还将在在线支付服务方面进行合作”。

京东创始人、董事局主席兼CEO刘强东则在一封对其公司全体员工的内部邮件中回应说，这一战略合作除了进一步丰富京东的电商业态，“更重要的是京东将在移动互联网突出重围。”

但是，值得注意的一个细节是，此次腾讯打包并入京东的实物电商资产中，只含有“易迅的少数股权”——腾讯电商所执行的9%的易迅股权，同时从业务线层面，易迅旗下的物流资产将被并入京东。公开资料显示，截至2013 年，易迅的核心城市仓储及自建物流布局已经在全国范围纳入16个城市，其中占地 200 亩的上海青浦仓，预计2014年投入使用，将成为亚洲最大的自动化仓储中心。

京东获得腾讯授予的一项认购期权：可以在三年内以8亿人民币或双方协商后的高于8亿人民币的价格购买易迅剩余股份。

根据2013年9月底未经审核合财报显示，易迅的净资产为负6.22亿元，但易迅目前尚能拿数百亿交易额流水和用户量来给公司做估值。不过，京东是否愿意出资8亿全资收购易迅，目前仍为悬念。

一位不愿透露姓名的京东内部人士表示，虽然京东此次仅获得易迅少数股东身份，但仍然将全盘接手易迅的运营及未来的团队整合。从这个角度讲，易迅所拥有的市场份额，也将归于京东名下。而这将意味着，京东在自营B2C这一电商领域的市场份额将首次超过50%，进一步将苏宁易购和亚马逊中国甩在身后。

腾讯电商目前的负责人吴光宵对外表示， 腾讯电商与京东已经联合组成“融合委会员”，负责制定整合战略以及重新安排团队分工。对京东来说，如何整合易迅或将成为未来的一个挑战。这两家彼此曾是死磕多年的对手。

这一幕，很容易让人想起两年前在视频网站领域那场发生在优酷与土豆之间的整合。优酷出资收购土豆股份，与其说是看中土豆的用户和内容资源，倒不如说是为了一劳永逸地消除一个很棘手的竞争对手，从而彻底巩固自己的江湖垄断地位。同理，两个同质化严重的电商平台，整合的推动力，也会以确保强势一方利益最大化为前提。

京东即将上市，毫无疑问，确保公司处于盈利状态将是就是京东一方在这场整合中务必坚持的底线。