（原标题：ICO泡沫的由来与未来）
虎嗅注：本文作者李丰从经济学的角度探讨了几个问题：这一轮币值泡沫因什么而来？ICO最早是数字货币封闭小圈子里的募资方式，为什么后来变成了「割韭菜」？这一轮币值泡沫正在破裂，这个泡沫会怎么破掉？破掉之后会出现什么结果？
本文转载自微信公众号“峰瑞资本”（ID：freesvc），作者：李丰。
从2017年开始到2018年春节，数字货币看起来势不可挡。大批投资者蜂拥而入，希望从数字货币的走红中获利，包括比特币和以太币在内的数字货币价格暴涨。不过近来，比特币和以太币的币值遭遇大幅度下跌，这意味着一个典型的泡沫快要破裂。
澄清一下，并没有唱衰数字货币的意思。相反，我从2012年开始投资Coinbase和Ripple等加密数字货币项目到现在，一直持续看好数字货币和区块链。也解释一下利益相关，我个人没有参与买币或者挖矿，刚过去的这个春节，我抢了一个比特币红包，等值100元人民币。
币值的起伏有它的规律。基于我2012年以来对数字货币的关注和对上一个数字货币周期的观察，我想从经济学的角度和大家一起探讨几个问题：
这一轮币值泡沫因什么而来？
ICO最早是数字货币封闭小圈子里的募资方式，为什么后来变成了「割韭菜」？
这一轮币值泡沫正在破裂，这个泡沫会怎么破掉？
破掉之后会出现什么结果？
欢迎在文末分享你的看法。
1. 一年前，ICO原本是数字货币小圈子里的募资方式，估值和金额合理
ICO是在基于区块链技术的网络平台上完成的，参与门槛很高，原本是数字货币小圈子里的人的专属。
早期，ICO看上去是一种正常的募资方式，类股权众筹。2017年的头两个月，以太币的价格还不到100元人民币，发ICO大概会募集5,000到10,000 个以太币，也就是一百万元人民币。
按照一个有了商业计划书的早期项目来看，这个金额是合理且便宜的。
2. 以太坊的出现降低了ICO 的门槛，以以太币为估值基础的币值和token 价格暴涨
2015 年 11 月，以太坊推出了ERC 20 token 标准（token，通常译为代币，映射团队价值，或是一种权益证明）。这就让以太坊变得像是一个允许大家开发各种程序的开源安卓系统一样，以太坊也允许想做项目、需要钱的人去开发基于以太坊的token。token 如果符合标准就可以公开发售，为项目筹集资金，而且，这个发售的过程不需要第三方监督，可以自动完成。
这让原本不属于数字货币圈子里的人也能够比较容易地参与ICO。
如图，一边是通过发 ICO 获得 token 的人，一边是用钱买中介货币，然后认购 token 的投资者
对看好 ICO 的项目、想要投资它的人来说，用法定货币是没法直接买到项目方所发的 token 的，中间需要用中介货币来过渡一下才行。
考虑到在 ICO 所支持的融资币种里，比特币和以太币的占比最高，两者加起来占比在?90% 以上，（数据来源：国家互联网金融安全技术专家委员会，《2017上半年国内ICO发展情况报告》）这意味着，投资人用真金白银买比特币和以太币，把币打到项目方公布的智能合约地址上，智能合约会自动把项目方发售的 token 发给投资人，这笔交易才算完成。
那么，当圈外的钱想进入，即用法币买以太币的需求量一下子增大，中介货币比特币、以太币的价格就势必会被顺势推起来。
这个过程已经发生，特别是在过去的一年，它的涨幅可谓疯狂，引发新一轮数字货币热潮。
从 2017 年年初开始到 2018 年 2 月中旬，比特币的价格在一年间涨了 10 倍。不过和以太币比，这太小意思了。
2017 年，以太币币值涨了?100 多倍：在 2017 年 1 月 1 日是 7.98 美元，到 ?2017 年 12 月就超过了 800 美元，并在 2018 年 1 月冲破 1432 美元大关（目前以太币价格在 520 美元左右）。
以太币的疯狂走势：
以太币(ETH)币值走势 2017.01.01-2018.03.26（数据来源：CoinMarketCap）
鉴于以太币是在以太坊上发 ICO 的项目的估值基础，所以当以太币暴涨，这些项目的估值、连带着项目方所发的 token 的价格也就都一起水涨船高了。
3. ICO 的疯狂：原本数字货币小圈子里的募资方式，逐渐变成了投机行为
