雷军承诺买小米赚翻倍 上市一年 如今成年轻人第一支腰斩股票

2018年7月9日，是雷军和小米的高光时刻。

这一天，小米集团（1810.HK）正式在香港交易所上市，雷军亲自敲锣开市。那时的雷军有多自豪，从小米作为港交所“同股不同权”新规实施后的第一股就可以看出。

不过，唯一美中不足的是，小米开盘破发，截至当天收盘还是如此。彼时，雷军和港交所首席执行官李小加依然谈笑风生，后者告诉他，虽然破发，但是跌幅比想象中好得多——雷军将破发归咎于最近大势不好，“短期股价不是最重要的，长期公司的价值才是最重要的。”

基于这样的信心，雷军在当晚举办的庆功宴上表示，要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。

一年过去了。这些最初的投资人，正好亏了一倍。

他们，还能回本吗？

理论上说，这些投资人有些冤枉。小米股价腰斩，看起来并不合理。

一个最简单的资料是市盈率。这几乎是股票估值中最常用且传播最广泛的指标，其计算方法有两个，一个是用每股价格除以每股收益，另一个是总市值除以年度净利润。

小米上市之初，各大专业机构基于小米的持续增长表现，以及已被广泛证明的增长潜力和发展趋势，建立了一整套小米的增长模型，而在这套模型下。小米2019年的净利润大概为155亿元，对应市盈率大概是22倍。

22倍，很高吗？

相对传统制造业而言，有点，但是小米是传统制造业吗？起码雷军会告诉你，小米是一个真正的互联网企业。

早在去年4月的武汉释出会上，雷军就在为小米的定位开始造势，他告诉外界小米的硬件综合净利润率不超过5%，也就是在说，小米不靠硬件赚钱，并非是一家硬件公司，而是互联网公司。自然，作为一家互联网公司，小米应该获得更高的估值。

而在这样的舆论攻势下，在上市传闻之初，小米估值曾经被传出高达2000亿美元，不过，此后急转直下，小米估值从千亿美元开始下跌，一度被传为七八百亿美元，到了上市前夕，已经跌至540亿美元。

这样一来，作为一家“根正苗红”的互联网企业，小米22倍的市盈率并不算高。更直白地说，小米上市时17元的定价，在雷军他们眼中，简直是在送钱。

这也是为什么，在小米的定价确定以后，雷军还通过个人微博称，“厚道的人，运气不会太差。”

当然，如果需要更加客观，在小米上市时，中国互联网公司中，百度市盈率22倍，网易市盈率27倍，腾讯市盈率43倍，阿里巴巴市盈率47倍，微博市盈率49倍。

这可能也给了雷军做出那个“赚一倍”承诺的底气，难道小米只能和百度一个档次么？

很遗憾，比中国互联网世界中人人喊打的百度强不了多少，过去一年，百度股价跌去6成，小米股价则腰斩过半。

投资者们很绝望，为什么呢？小米的估值，难道真的有问题？

一个数据来自小米招股书。小米来自硬件业务的收入占比超过九成，其中手机业务收入为805.64亿元，占总营收的比例为70.3%；IOT与生活消费品的营收为234.48亿元，占总营收的比例为20.5%；互联网服务的营收94.96亿元，占总营收的比例为8.6%。

资料不会说谎，即便雷军一再强调，小米的硬件综合净利润率不超过5%，但是来自硬件业务的收入占比超过九成，非常直白地道出了小米的真实身份。

不过，制造业的真实身份很丢人吗？资本市场从来没有如此简单粗暴的划分，至少对于公司后期的成长，不是以此为标准的。

事实是，具备高成长性的制造企业，同样有着不错的股价走势。唯一的问题在于，小米的高成长性如何体现？

步步高集团董事长段永平，可能对小米有一定发言权，毕竟相比雷军，他“悄无声息”地构建了OPPO和VIVO两大小米强敌。

虽然他没有直接评价小米，但是他对于投资的理念值得学习。他曾经提出，“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段。

如果用这种维度去考量小米，我们可能很难发现小米的“护城河”有多深多宽，我们甚至可以看到一个让人为小米感到悲观的现象——小米越来越会妥协，越来越为赚钱而放弃对极致产品的追求，一个明显的趋势是，小米正在变得平庸。

显然，这样的小米，是无法构建起自己的“护城河”的。

实际上，我们还可以从段永平对苹果的评价中看出，一家公司的真正“护城河”应是怎样的：

1.苹果的产品确实把使用者体验或消费者导向做到极致了，对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢的使用者而言）。

2.苹果的平台建立起来了，或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）。

3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界，以前我大概只见到任天堂做到过（sony的游戏产品类似）。

毫无疑问，当我们以这样的标准去投资一家公司时，小米股价的“爽约”，似乎已经不可避免。