中概股新股破发谁来背锅？

文 郭丽霞

尽管市场还在热议独角兽和科技大佬重返A股一事，赴美上市的企业数量却仍在增加。今年以来，9家中概股公司赴美上市，仅在三月，就有尚德机构、精锐教育、B站、爱奇艺先后赴美。截至目前，中概股公司已经达到了187家。

然而，还没来得及高兴就被股市泼了盆冷水，多家企业纷纷破发，上市后陷入股价低迷。

3月23日，尚德机构纽交所上市时，发行价为11.50美元/股，开盘价报13.10美元，大涨14%。截至3月29日，尚德机构收至8.3美元，较发行价下跌27.82 %。

3月28日，B站纳斯达克上市时，发行价为11.50美元/股，开盘后即破发，开盘价为9.8美元，当天收至11.24美元/股；截至3月29日，B站收至11美元，较发行价下跌0.04 %。

3月29日，爱奇艺纳斯达克上市时，发行价为18美元/股，开盘报18.20元/股，当日收至15.55美元，较发行价下跌13.61%。

人们不禁好奇，在我国监管层已支持独角兽登陆A股之际，这些企业为什么还要选择出走？人们也很好奇，他们在出发之前，是否对今时今日此情此景早有所料。

3月30日是耶稣受难日，美股休市。创业家&i黑马借此空闲与一位美股分析师交谈，试图探寻中概股破发背后的原因。

以下为华盛资本证券董事Gary Lee口述，经创业家&i黑马编辑：

企业无论去哪里上市，都是一个非常漫长的过程。一个公司要经过非常多的环节才能最终决定上市时间，比如股权结构调整、公司架构调整、审计、法务、投行介入、投资人之间协调等等。

中国公司赴美上市，必然经过了一番深思熟虑。像B站，去年10月就传出IPO消息，但直到今年3月底才最终上市，这期间就有近半年时间。而一旦上市时间定下来，市场环境好坏，就不是公司考虑得了的，最终都得按计划行动。

一般而言，企业上市之后股价是否破发，影响因素主要有两方面：其一为市场环境；其二为公司自身原因（估值、商业模式）。

1.破发的大部分情况，与市场环境有重要关系。

今年全球股市非常波动。一方面，2017年全球市场涨得非常凶，比如纳斯达克2017年涨了27.7%，标普指数19.82%，香港恒指更夸张，一年涨了36%，涨到很多大陆投资者一心只想炒港股。

风险都是涨出来的。2017年药效太猛，直接影响到市场对2018年的预期。年初时候，市场继续牛气冲天，标普的市盈率一度跑到近20倍历史高位，而代表新经济的纳斯达克更不讲道理，创出2000年互联网泡沫以来新高（25倍市盈率）。

直到今年2月份，美股突然下跌，7天跌掉10%。这在美股是很厉害，美股平时涨跌幅1%就算多，然后很多人就开始对标1987年美股股灾。

后来的波动大家都知道了。川普发动贸易战、脸书泄露门事件、腾讯业绩爆冷、大股东naspers和腾讯总裁刘炽平减持等等，黑天鹅成群结队涌现，还全是大黑天鹅。

美国五大科技股，俗称FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）就像有组织有纪律的跳水。单是3月28号一天，就发生了好多事情：英伟达自动驾驶停测跌8%、特斯拉给穆迪降级跌8%、推特被做空机构香橼做空、谷歌给甲骨文掏出8年前的java版权纠纷旧账打了个小翻盘，也遭暴跌，在上面这些事情发生的24小时内，特朗普又推特治国，对如今的全球第二大市值公司亚马逊发难，像特朗普这么精明的商人，很难说这些是巧合。

以上总总，都很大程度影响到资本市场对新股的态度，对估值没有明显优势、竞争壁垒弱、商业模式有待验证的公司，破发的概率必然大幅增加。

截至目前为止，标普-1.2%，道指-2.5%，纳斯达克2.3%，恒指0.6%，这显然无法与2017年的靓丽走势相提并论。

2.破发要说原因，企业自身是根本。

前面提到，价格很受市场情绪的短期波动，港股有很多例子，诸如给马化腾看病的医生林顺朝，其眼科公司港股上市，400%的涨幅；被誉为“奶茶王”的宾仕国际，两天700%，还有最近的词圣林夕作独立董事的毛记葵涌，上市当天最高涨近9倍。类似这样明星效应，声誉较高的公司，港股上市首日暴涨的例子并不少见。

但是美股就不太一样了。华尔街对国内公司毕竟不那么熟悉，炒新热情相对有限，没有所谓北水南水的支撑，显然表现弱势的多，除非估值足够便宜。

然而，企业有融资诉求，谁都不愿意把自己卖个便宜价。对于一些投资人，他们就是以投资项目退出作为盈利手段，他们对企业本身也了解，也知道其中面临的一些问题，好不容易熬到公司上市，也作了一个好价钱，更是愿意趁机沽售。

所以说，估值永远是核心问题，但是一般新上市公司，市场很难给予一个相对合理的估值，一来，企业上市后，才公开信息，投资者才能开始了解；二来，新公司需要观察，让上市热情和早期投资者退出，让市场逐渐形成一个合理的预期。

以B站为例，B站的估值对国内投资者来看，都是有很大差异的。有的人把B站当信仰，觉得粘性非常高，牢牢的抓住General Z这个核心群体，但有的人对B站就毫无感觉。所以，对于一个目前还在亏损、刚上市的互联网公司，估值就很仁者见仁，智者见智了。

B站上市当天，有朋友问我，要不要买。由于自己不是深度用户，也不是90和00后，无法深入理解，我的建议是不着急。

先看估值，B站的市销率是8倍，跟美图7倍，陌陌6倍差不多，从这点不算贵，跟snap和微博分别在24和23倍，就叫便宜了。从单个月活跃用户价值来看，B站一个MAU（月度活跃用户）估值40美金，而snap、推特、微博分别是55.6、66、66.7，也谈不上贵。

但B站最主要的问题是，单一产品下的单一营收结构。目前B站有四种商业化模式，分别是手游、广告、直播和增值服务及其他。手游占到了B站净营收的83.4%，而《Fate/Grand Order》和《碧蓝航线》两款热门手游却分别贡献了手游营收的71.8%和12.7%。

可以说，B站目前就是靠这两款游戏在撑著，2017年，就靠这两款游戏，帮B站手游营收翻了6倍，虽然卡牌类的生命周期长，但是持续性不足，而游戏平均生命周期在0.5-2年，所以后续，B站的商业模式还需要考虑。

除非参与者对B站的商业模式很有信心。有人认为，B站粘性极强，虽然商业模式还不清晰，但B站用户不会走，按照这种情况，他就会等到B站商业模式出来，为其付费，如果是这种看法，就可以买B站股票。

总体来看，爱奇艺和B站都是视频类平台，用户永远是跟着内容跑。B站通过独特的社区文化，在二次元这一细分市场中达到垄断地位，而爱奇艺仍需要投入大量资本到优质内容上才能与腾讯视频以及优酷去竞争，这也导致了爱奇艺连年扩大的亏损。所以从首日发行的表现看，虽然两者都有破发，但B站的技术走势更加具备韧性。

尚德教育是目前我国成人学历和职业教育市场中的龙头，但市场当前可能把注意力集中在了其巨额营销支出上，2017年公司销售及营销支出13.5亿元，占总支出的78.2%，从而导致市场对公司增长的质量产生了质疑，所以上市后走势不太理想。

因此，对投资者而言，商业模式是必须要考虑的。华尔街对中国公司不熟悉，加上公司自身商业模式还不足够清晰，这些因素都会造成公司上市表现一般。

股价破发与企业所处行业也有关系。诸如很多互联网金融公司容易破发，趣店就是个典型的例子。受网络小贷监管政策等影响，趣店去年10月18日登陆纽交所时发行价为24美元/股，截至3月29日已跌至11.7元/股。

与赴美上市多为新经济不同，国内传统企业，大多在香港上市。类似餐饮、建筑、地产、纺织、酒店这几个行业，企业上市首日表现大多一般，这是有数据统计的。

注：Gary Lee为华盛资本证券的持牌代表，分享内容谨代表个人观点，并不构成任何投资建议、出价、邀请、要约或招揽，亦不承担任何责任。

有你想看的精彩

要上市，就上创业家

上创业家APP，读懂中国最赚钱的7000种生意！