质押9成股权套现 华谊兄弟要跑路？

受到华谊兄弟质押股权公告的（6月6日发布）影响，今天（6月11日），华谊兄弟（300027.SZ）

午后持续下挫，截至收盘，报6.85元，跌3.25%。市值从239.99亿元缩水至196.44亿元，损失43.55亿元。

华谊兄弟于6月6日发布公告，宣布华谊兄弟持股人王中军、王中磊的股份质押状况。

截至2018年3月31日，王中军持股612,229,855股，占公司总股本22.07%。截至公告日，王中军共向中信建投证券有限公司质押股份550,879,999股，占公司总股本19.86%，质押率90%；王中磊持股171,681,986股，占据公司总股本6.19%，质押股份142,799,999股，占据公司总股本5.15%，质押率83%。

作为第一大股东、公司法人的王中军，手里仅剩2.21%的公司股份；王中磊仅剩1.04%的股份。

公告显示，此次质押后的资金用途均是“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资”，质权人均为“中信建投证券”。

1. 质押股权融资的风险有多大？

质押股权融资属于风险较大的方式。华尔街见闻于2016年发文写道：股权质押风险在于，一旦股东无法偿还资金赎回股票，或者抵押物（股票）价值跌破双方约定的平仓线比例时，资金融出方可能会通过抛售质押物（股票）来保全自己的债权。

《国际金融报》解释，金融机构按其股值的3~6折予以放款，且对其设置预警线、平仓线等。当股价跌至预警线时，质押方会要求上市公司股东进行“补仓”，若股价继续下跌，低于平仓价，且股东无法按时进行“补仓”，特别是到期无法还款的公司股东，质押方有权选择抛售股票套现。若质押比例过高，融资方对抗市场价格风险的能力就很弱，一旦“爆仓”，不仅公司控制权恐遭易主，其经营发展更是会受到致命打击。

至于为什么要质押股权，有几种猜测：此次质押是作为上市公司补充现金流的一种方式，华谊兄弟以这样的方式借钱给上市公司。

此举也有可能是“个人行为”，比如，王中军抵押了自己的股权去买世界名画......

最普遍的说法是，两兄弟要跑路。《中国证券》写道，“王氏两兄弟疯狂套现，是要贾跃亭的节奏吗？”（2017年7月，贾跃亭被曝出已将乐视控股持有的几乎全部——99.9%的乐视影业股权，质押给孙宏斌旗下的融创房地产集团有限公司。今年1月，乐视网复牌后，出现八个跌停，蒸发了300多亿元的市值。）

消息一出，传闻不断，对于“忽然质押几乎全部股权，疯狂套现”等相关说法，华谊兄弟方面在接受中国网财经记者采访时表示：股权质押不是抛售股票，更不代表不看好华谊未来，也不会影响华谊兄弟的正常经营。华谊兄弟还称：“公司会对恶意传谣者保留诉讼权利。”

华谊兄弟方面还表示：王中军与王中磊一直关注各个行业的创新发展，也希望这些领域可以与上市公司有更好的联动，促进华谊兄弟的整体发展。他们股权质押的资金用途，主要用于项目投资及股权投资，为引领行业发展注入新的活力。

2. 主营业务“疲软”，靠掌趣科技套现获利

在过去的几年中，华谊一直在强调“去电影化”，其主营业务表现令人失望。从票房收入上看，华谊兄弟已被光线传媒追赶紧逼。

新京报的报道显示：

2015年华谊兄弟参与投资、制作、发行的电影总票房约43亿。同年，光线传媒投资及发行/联合发行15部影片，总票房约55.76亿元。

2016年，光线参与投资、发行并计入2016年票房收入的影片共十五部，票房64.2亿。华谊兄弟2016年的国内票房约31亿。

2017年，华谊累计实现国内票房约51亿元，记者未在光线年报中找到2017年票房成绩。

2017年的《芳华》和《前任3》让华谊（电影的出品方之一）的业绩有所反弹——这两部电影为华谊贡献了超过5亿的收入。但在电影热映期间，华谊兄弟的股价却一度出现七连阴。有私募投资机构人士认为：几部电影的爆款无法从根本上改变市场对行业和公司的价值判断。

与此同时，关于华谊兄弟将明星股东的个人收入计入上市公司业绩、在电影主业上逐渐失色、投资收益占比过大的质疑也此起彼伏。《中国经营报》记者统计发现，华谊兄弟2016年的扣非净利润出现上市8年来的首亏，为-4018万元。2017年前三季度，华谊兄弟8.30亿元的税前利润中，投资收益为6.87亿元，占比为82.77%。

其实早在2017年年底《芳华》票房破10亿时，华谊两兄弟就在高比例股权质押。当时，华谊兄弟发布了继续减持掌趣科技和大股东股权质押公告。兄弟二人的股权质押比例已经达到90%和85%，用途均为：个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资。

近些年，华谊一直靠掌趣科技套现获利。

据虎嗅研究总监Eastland曾在2017年4月总结：

2010年6月，华谊兄弟以1.485亿元代价获得掌趣科技22%的股权，成为其第二大股东。2012年掌趣科技上市后，华谊兄弟持有前者15.73%的股权。

2013年5月13日，华谊兄弟所持掌趣科技15.73%股权解禁。当天华谊兄弟就减持套现9280万，隔日又套现1.925亿。

截至2016年末，华谊兄弟累计持减掌趣科技20次，合共套现23.77亿元。其中2016年套现12.76亿，确认“投资收益”7.45亿，相当于2016财年净利润的92.2%。

2017年12月26日，华谊兄弟再出售掌趣科技1158万股，减持比例为0.42%，这也意味着，华谊兄弟抛售了掌趣科技全部股票。算上华谊最后一次抛售所获得的约2800万元收益，华谊兄弟1.49亿投资掌趣科技共套现约25亿元。

除了掌趣科技，华谊兄弟还在2013年以6.72亿元收购了手游公司银汉科技50.88%的股权。2017年6月，华谊兄弟出售了其中25.88%的股权，套现6.47亿元。

文娱商业观察曾在今年1月写道：“经过前几年华谊大量减持掌趣科技股票填充年报业绩的铺垫，目前很多上市公司都将投资收益单列成为公司的成绩之一......但是投资业务并不是实业，作为上市公司还是要聚焦自己主营业务的发展，想办法增加主营业务的收入，这才是上市公司对股东最大的回报，否则其股价可能很难翻身。”