特斯拉已结构破产 WSJ：今年恐更难募资

【Technews科技新报】由于大众车款 Model 3 负面的现金流和生产问题持续，穆迪（Moddy）周二调降特斯拉的债信评等，未来特斯拉将不得不进行大规模的短期资本募集以偿还到期债务，并避免流动资金短缺，穆迪可能持续对信贷保持负面展望。华尔街日报（WSJ）分析，特斯拉筹资可能会比往年更难。

报导指出，特斯拉与资本市场的魔力联系迅速消退的原因很多。第一个就是烧钱速度太快，特斯拉今年年底前还有 34 亿美元的现金和等值资金，并在 2 月以租赁支付的债券筹集 5.5 亿美元的额外资金，当中并非所有钱都可用于支出，大部分可退还的客户存款有 8.5 亿美元。

特斯拉去年烧掉超过 34 亿美元的自由现金，自由现金定义为营业现金流量减去资本支出。如果速度保持不变，特斯拉将在今年结束之前耗尽其可用现金。更糟糕的是，有理由相信自由现金燃烧数据被低估。

特斯拉的自由现金流量一直在大幅下滑，福布斯（Forbes）引述一位评论家表示特斯拉已经处于“结构性破产”状态，代表这家公司无法自我维持营运，并且无法在没有资本市场的情况下持续经营。事实上，特斯拉身为一家上市公司筹集大量资金，随着时间的推移，肯定会需要更多资金。

特斯拉的资本增加是可预期的，因为资本密集型企业中的年轻公司必须在一开始就投入巨资，投资同时带来收入快速成长，就像特斯拉过去的表现。如果一家年轻公司善于管理成本，那么投资增长速度会慢于收入，因此利润会迅速增长，最终大幅投资期开始减缓，利润超过支出。但特斯拉现在结构上已经破产，不得不利用资本市场来维持经营。

如果特斯拉不能在第一季末每周达到 2,500 辆 Model 3 的生产率，麻烦还在后头。华尔街日报报导认为，生产问题只是 Model 3 问题的一部分，这辆车的需求事实上不如 Elon Musk 当初承诺的那么高。伯恩斯坦分析师估计，被邀请订购 Model 3 的客户中，只有不到 30% 的客户下订单。

如果希望提高产量，特斯拉不能仅凭单纯削减支出来解决现金挑战。特斯拉已累计约 100 亿美元的长期债务，总负债达 230 亿美元。报导认为，为了生存下去，特斯拉需要停止过度承诺，并缩减雄心壮志，提出真正可实现的目标。不过，现在最迫切的还是钱。

考虑到目前债券持有人的损失，发行更多债券不是一个实际的解决方案，但募资不是不可能，只是最近整个科技股的抛售趋势将无济于事，加上 Model 3 已被证明并不如昔日幻想的那么有吸引力，特斯拉筹资可能会遇到麻烦。如果下周 Model 3 交付情况比预期的更糟，那么今年危机恐将持续下去。

（首图来源：Flickr/Open Grid Scheduler / Grid EngineCC BY 2.0）

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