IPO失败后又遭股权转让 开心麻花下一步怎么走？

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《李茶的姑妈》票房折戟之时，开心麻花又迎巨变。

10月10日，中国文化产业投资基金（有限合伙）将拥有的开心麻花共计11.33%的股份在北京产权交易中心挂牌转让，转让底价6.12亿元，支付方式为一次性支付。

按照这一转让底价来算，此次开心麻花的估值为54亿元，与2016年6月起6家投资方突击入股时的50亿估值相比，两年过去仅略有微涨。

虽然时隔两年多开心麻花的估值没有实现大幅增长，但在影视行业整体动荡、估值集体下跌的大环境下，能够保持高峰期的估值可能不算易事。

一位传媒分析师向数娱梦工厂表示，“这个转让目前还说明不了什么问题，可能这个基金本身资金到期了，所以要谋求退出。因为开心麻花不是要转板吗？那就只能挂牌转卖，如果能等到IPO那也很好，但有些资金可能等不了那么久。”

只是半年前刚刚经历了IPO失败，如今《李茶的姑妈》又票房和口碑双双失利，在这个关键节点第二大股东突然全部清仓，在整个影视行业大环境异常严峻的情况下，此次事件给市场传递的信号实在不算利好。

近2年上市等待后，国有基金清仓

“公开挂牌说明私下转卖没有人接盘，只能通过这种挂牌的方式来转让。”

另一位券商分析师向数娱梦工厂的分析，似乎道出了目前影视股退出艰难的情况，连开心麻花这样的优质股在转让过程中也出现了困难。

转让信息也确实显示，其他股东放弃了此次交易的优先受让权，而开心麻花的管理层张晨、遇凯和刘洪涛三人则计划参与受让。

此次谋求股权转让的中国文化产业投资基金（有限合伙）（下简称“中文投”）可谓大有来头。该基金成立于2011年9月，属于国有控股企业，是由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司及深圳国际文化产业博览交易会有限公司共同发起成立的一家机构，基金总规模200亿元，首期募集41亿元。

抛开财政部不说，中银国际是中国银行旗下的的全资附属投资银行机构，注册资本10亿美元，而中国国际电视总公司则是央视节目版权的全球代理。

2013年8月，中文投斥资4500万投资开心麻花，取得其15%的股权，算下来当时开心麻花的估值仅为3亿元。

这笔交易也成为中文投相当骄傲的投资经历。中文投总裁陈杭在2016年5月份的一场论坛发言中提到，“两年前投资开心麻花，投了5000万左右，两年之内没有任何B轮、C轮，直接就是按照50亿估值做的第二轮融资，这个公司我们赚了16倍。”

2013年交易发生时曾在中文投担任执行董事和投委会委员的唐肖明，后来成为了微影资本的投委会主席。他在2016年曾公开表示，中文投投资开心麻花的时候，市场上的VC都不敢跟进，以至于中文投进行了独家投资，投资的那天起开心麻花只有两个剧场。

而唐肖明在离开中文投之后持续了对开心麻花的偏爱。

2016年9月，在开心麻花即将冲击IPO之际，北京凤凰富聚投资管理中心（有限合伙）以13.89元/股的价格突击入股，成为开心麻花目前第十大股东。数娱梦工厂注意到，这个价格是当时突击入股的6家机构中最低的，比2016年6月更早入场的嘉兴信业创赢搏世投资合伙企业还要便宜。

而北京凤凰富聚投资管理中心的执行事务合伙人北京凤凰高成长股权投资有限公司，正是委派了唐肖明为代表。可以看出来，唐肖明就是这次突击入股的牵线人。

不过如今，这些期待在开心麻花上市后分一杯羹的投资方们，看样子还要继续等待下去。相比之下，选择此时退出的中文投，不管是资金到期了自然退出也好，还是开心麻花IPO折戟后无奈退场也罢，从4500万到如今的6.12亿，已经算是一笔不错的生意。

IPO折戟、票房失利，开心麻花下一步怎么走？ 

今年对开心麻花来说并不算顺利。

一边中文投退场，另一边《李茶的姑妈》还在惨淡上映。这部瞄准国庆档的开心麻花第4部作品，在上映之后遭遇了口碑和票房的滑铁卢。截至目前豆瓣评分仅为5.1分，票房为5个多亿。

虽然这样的票房已经足以回本，但对于开心麻花此前10亿+、20亿+的票房成绩来说，显然是个不小的落差，这也很容易给市场传递出此类消极信号——开心麻花的创作水准能否继续保持下去？

《李茶的姑妈》的失败，又偏偏是在开心麻花年初IPO折戟的大背景下。

2017年6月，开心麻花向证监会递交了招股书，拟发行不超过4000.0001万股，募集资金7亿元。按照当时14.39元股价计算，公司当时新三板市值为51.80亿元。

但在年底12月，开心麻花中签证券业协会的首发企业信息披露质量抽查，4个月后，也即今年的3月底，开心麻花称因拟进行股权结构调整，撤回了上市申请，历时9个月的IPO之路戛然而止。

当时《21世纪经济报道》援引一位接近监管层的中介机构人士称，开心麻花终止IPO的原因主要是来自证监会的“劝退”。从其披露的业绩数据来看，具体“劝退”原因也许不是净利润层面，更多可能是类似于内部控制这些规范性问题。

近年来开心麻花的净利润虽然亮眼，但业绩却易波动。2015年的《夏洛特烦恼》，2016年的《驴得水》以及2017年的《羞羞的铁拳》，三部影片的起伏也带来了开心麻花波动较大的财务数据。2015年-2017年，分别实现营收3.83亿、2.92亿以及8.22亿，净利润分别为1.32亿、7480万以及3.91亿。

目前开心麻花的总资产为10.7亿，负债1.9亿，现金流尚且较为充足，2018 年上半年，其经营现金流净额为4.13亿元，主要是由于收回了电影《羞羞的铁拳》票房分成款所致。

《李茶的姑妈》折戟，势必将影响到开心麻花今年的业绩。其半年报显示，2018上半年开心麻花实现营业收入3.41亿元，净利润4345万元。今年开心麻花的业绩将主要依靠以4000万参投的《西虹市首富》以及《李茶的姑妈》的票房收益。

根据此前《财经》的报道，开心麻花在终止A股IPO后，最新的计划是赴港股上市。

“开心麻花如果继续去A股，按照目前的情况来看，两年内肯定是没什么希望了，即使上市也可能面临估值走低的风险。当然也可以选择去港股或者美股，只不过是估值高低的问题，不过根据现在全球的形势，不管去哪里上市估值都高不到哪儿去。”前述券商分析师向数娱梦工厂分析道。

【钛媒体作者介绍：作者/郭雅琼；编辑/友子；来源/数娱梦工厂】