华泰TMT王林团队新媒股份(300770,增持): 立足广东的新媒体运营商 IPTV+OTT优势突出_使用者

释出时间：2019年6月30日

研究员：许娟（S0570513070010）、周钊（S0570517070006）

广电系新媒体业务运营商，IPTV+OTT优势突出，首次覆盖给予增持评级

公司是广东广播电视台旗下新媒体业务运营商，独家运营与广东 IPTV 整合播控服务、OTT整合播控、OTT内容服务配套的经营性业务，截至2018年底公司拥有1,475万本地IPTV使用者、1.3亿“云视听·极光”使用者。公司拥有齐全、稀缺的新媒体业务牌照授权，云视听系列产品业内领先，短期充分受益使用者增长，长期有望通过精细化运营提升盈利空间，我们预计2019-2021年实现营收8.28/10.34/12.4亿元，实现归母净利3.14/4.07/4.96亿元，预计2019-2021年 EPS为2.45/3.17/3.87元，首次覆盖予以“增持”评级。

IPTV:广东省内唯一平台运营方，充分受益使用者增长

广东广播电视台2015年12月正式获颁IPTV省级播控平台牌照，为国内首批获牌照核发的地方广电（仅4家）。公司经广东广电授权独家运营广东IPTV业务，充分受益使用者增长，政策空间的释放、基础网络的建设、使用者习惯的迁移构成公司IPTV使用者增长的三重逻辑：2018年获得IPTV传输牌照的中国移动发力IPTV业务，公司与其合作获得441万使用者增量；另外广东省较好的宽频覆盖情况（2018年固网宽频覆盖率达95.1%）为IPTV普及奠定良好基础，同年广东IPTV覆盖率达53.3%，首次超越有线电视。

OTT TV:云视听系列产品业内领先，有望受益于OTT TV市场红利

公司经广东广电授权于全国范围内开展OTT业务，是国内为数不多的兼具内容服务、整合服务资质的平台运营方（仅7家）。公司与腾讯、千杉网络、搜狐、Bilibili等内容提供方合作打造“云视听”系列产品，根据勾正资料公布的2018H1 OTT产品日均到达率排行榜，“云视听·极光”、“云视听More TV”分别排名第2、第5，业内领先。截止2018年底，公司4款OTT产品总计覆盖1.9亿使用者（未剔除重复统计），同比增长124%。随着公司产品运营趋于成熟，将受益于OTT TV的市场红利。

短期增长由IPTV推动，长期期待OTT业务，首次覆盖予以“增持”评级

新媒股份近年来的业绩增长主要受到IPTV+OTT使用者规模快速扩张的影响，我们预计公司IPTV业务短期内仍将保持较高增速，长期将开始放缓；而OTT TV业务仍有较大的增长空间。我们预测2019-2021年分别实现营业收入8.28/10.34/12.4亿元，归母净利润3.14/4.07/4.96亿元，对应EPS为2.45/3.17/3.87元，综合考虑可比上市公司2019年PE平均估值33.48X、近年来次新股上市一年后的估值中枢相对较高、以及我们预测公司2019-2021年将保持较高的业绩增速，给予2019年PE估值38X-39X，目标价为93.1元-95.55元，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示：1)使用者增长不及预期；2）“全媒体融合云平台”建设不及预期；3）版权内容采购的产出不及预期。