券商机构给予歌尔买入评级：短期扰动不改长期向好，中长期成长逻辑清晰

10 月 27 日晚间，歌尔股份披露 2022 年三季度业绩，公司前 9 月实现归母净利润 38.40 亿元，增长 15.23%；实现营业总收入 741.53 亿元，增长 40.47%（图一）。同一天，歌尔股份公布 2022 年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润 40.6 亿元-47.02 亿元，同比增长-5% 至 10%，去年全年净利 42.75 亿元。

（图一：歌尔股份公告）

截至 11 月 1 日，共 11 家券商机构给予歌尔股份出具研究报告，其中 9 家给予"买入"评级，主要原因系 VR / AR 行业放量在即，看好歌尔零部件 + 整机垂直一体化发展战略。

值得注意的是，光大证券对歌尔业绩进行解读：控费方面，公司控费成效显著，22 年前三季度公司销售 / 管理 / 财务费用分别为 3.91/ 16.47/ -0.57 亿元，其中财务费用大幅下降主要系利息收入及汇兑收益增加所致，三费率合计 2.67%，同比下降 0.90%。公司持续加大研发投入，22Q1-Q3 公司研发费用为 34.91 亿元，同增 40.05%，持续加大对虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入。

同时，光大证券表示，22 年前三季度公司毛利率为 13.14%，同降 1.63%，或系 VR、耳机等新款产品尚处爬坡阶段所致，但单季度毛利率环比有所改善，公司 Q3 单季度毛利率环比提升 1.12% 至 13.41%。

近期市场出现对歌尔股份的质疑声音，认为无论是从单季度还是全年来看，其业绩增速放缓，不及预期。多家券商机构回应市场，表示这是需求阶段性疲软，受疫情反复和全球宏观环境复杂化影响，终端需求呈疲软态势，VR / AR、智能游戏机等新兴硬件产品亦受此冲击，因此公司展望四季度业绩同比有较大幅度下滑。

长期来看，多家机构依旧看好歌尔未来发展，认为公司在 Pancake 折叠光路等产品方案上具有成熟的研发制造能力以及丰富的量产交付经验，在 VR 代工方面具有突出的品控能力和供应链管控能力，且新品开发和导入能力优秀，并具备深厚客户资源优势。

财报显示，2022 年 1-9 月，歌尔股份智能硬件营收 435.52 亿元，同比增长 95.87%，占比歌尔股份营收达 58.73%，智能硬件业务已成为公司第一大主营业务。根据 WellsennXR 数据，2022Q2 全球 VR 头显出货量为 233 万台，同比增长 31%，预计 2022 年全球 VR 出货量达到 1375 万台。值得注意的是，明年苹果 MR、Pico 及 Meta 新品发布，有望推动出货量持续增长，打开潜在市场空间，歌尔作为行业龙头，具备更强的确定性成长。

东吴证券表示坚定看好公司长期趋势，结合公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，未来依旧可期。

另外，近日五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》提出了到 2026 年的发展目标，争取培育 100 家骨干企业，力争规模超 3500 亿元。截至 2021 年，歌尔股份已占据全球中高端 VR 头显出货量 80% 的市场份额，先发优势显著，利好政策有利歌尔进一步抢占市场份额。截至 11 月 2 日下午 14:00，歌尔股份盘中涨幅达 9%。