Token投资方法论：顶级风投德鼎创新的评估标准及管理周期

王岳华，德鼎创新基金（原德丰杰龙脉基金）合伙人，曾在中国、美国三次创业，精于芯片、半导体、通讯领域。2011年，在为第三次创业公司Olea Network寻求融资的时候，在硅谷遇到德丰杰龙脉基金的创始人赵光斗（Bobby Chao），在赵光斗邀请下，王岳华加入德丰杰龙脉中国基金，从工程师转型为投资人。

德丰杰是来自硅谷顶级风投基金，而德鼎创新基金是德丰杰创始人Tim Draper创立的Draper Venture Network中的一员，成立于2006年3月，曾投资过精进电动、易宝支付等。

转型为投资人后的王岳华，在2013年时投资杭州微纳科技获得了5倍的回报，2014年投资一家金融信息交换类公司时，获得了10倍回报，而在区块链投资上，德鼎创新投资的项目ELF，VEN等，都有10倍以上的回报。

作者 路阳| 编辑 沁雨

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以美元基金的管理方式做TokenFund ，做5年的投资管理

2014年，跟随Tim Draper的脚步，德丰杰系基金开始进入区块链投资，王岳华也随之开始了区块链领域的投资生涯。

根据王岳华的描述，德鼎创新基金对项目股权和Token都有投资，按资金数量分股权投资占大多数，按项目数量分Token投资占大多数。

如今市面上的TokenFund各有各的管理方法。德鼎创新团队的做法延续了美元基金的管理方式，会依照协议做出管理规范，主要包括两点，一是只用数字货币做结算，无论进出；二是采取比较保守典型的管理方式，做5年的投资管理。

说到TokenFund时，王岳华表示在区块链领域用TokenFund直接用英文表述比翻译成“基金”要准确的多，甚至TokenFund不需要被翻译成中文。因为这些“所谓的基金都是不需要通过基金备案的，也就没必要称之为基金”。

德鼎创新TokenFund的募集、投资、管理、退出等权利都在专业的管理团队身上，王岳华认为需要让专业的人去做专业的事。至于其余的方面，就和原本的股权投资相差并不大，只是节奏上快了许多。

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四个维度做区块链项目一级市场估值

谈及一级市场和二级市场，王岳华觉得在区块链领域，两者的界限会越来越模糊，而不是像传统金融市场那样一级二级分明，且二级市场的表现也会被高度关注。

在做Token投资时候，德鼎创新需要在项目上了交易所后继续工作，追踪最佳退出时机，乃至于继续辅导，做一些市场PR工作，而不是像传统股权投资一样，上了二级市场直接退出。

对于如何判断退出时机，王岳华表示二级市场没有估值模型，一级市场才有。德鼎创新会从四个维度对区块链项目进行估值：

一是类比业内已经存在的项目做出判断；

二是根据项目融资总额、释放多少百分比的市场流通，相除得出参考估值；

三是ARPU值，ARPU值注重的是一个时间段内运营商从每个用户所得到的产值，这代表项目的运营能力，投资商不仅要看企业现在的赢利能力，更关注企业的发展能力。ARPU值高，则企业的目前利润值较高，发展前景好，具有投资可行性。

四是考量项目会有多大社区。

如果没有对标项目，则根据项目一年左右的市场预期、社区规模等等方面，套入一个模型，给出一个估值范围，力求接近真实的价格。

不过王岳华表示，给区块链项目估值这件事情并不好做。一个原因是因为现在的市场是偏向项目方的，所以投资方对项目整体估值的议价能力偏弱。而项目的一个Token对应多少ETH，需要由项目的整体估值来导出。

与一级市场建立相关模型不同，在二级市场上，德鼎创新投资了一个团队，这个团队会负责研究项目在各个交易所的表现情况等等，来提供何时是最佳退出时机的建议。

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投资分区块链项目投资和数字货币投资

耳朵财经在《85.4%的ICO都在破发，9家机构杀出重围成区块链捕手》一稿中，曾排列过德丰杰基金的投资项目以及回报比例，对于此，王岳华表示包括文内项目，德丰杰共投了20个项目左右，KEEP、IOTex等也有投资。

对于这些投资，王岳华将之划分为两类，一类是区块链类项目投资，另一类是数字货币类投资。区块链类项目投资只做股权投资，数字货币投资偏向二级市场和交易所，目前的交易所并非是去中心化的交易所，所以将之划为数字货币类的投资。

相比于一些区块链投资基金，德鼎创新表现的比较保守。虽然投资时候投资股权还是Token会视项目而定，项目接受什么就投什么，但如果项目有股权设定，德鼎创新会优先谈股权。

至于早期投资了项目的股权成为股东，后期项目发币时候股东是否会占有额度，王岳华表示，出于股东权益保护角度来说，是需要一部分回馈到原股东身上的，这回馈可以免费，也可以溢价，但是应该存在。

德鼎创新偏向于投资“扎实的项目”，在王岳华近来对十几个项目的观察中，他发现熊市中，这类项目的币价波动会稳定一些。而王岳华判断“扎实”的标准是本身是否有落地场景、有业务、用户和收入的项目，项目团队此前是否曾一起共事，并且有区块链背景。

其他投资逻辑便与股权投资时候的逻辑差不多，看项目具体要解决什么问题，项目会创造什么价值，会在这两点上与项目反复探讨。

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改名德鼎创新的原因

采访的最后，王岳华还分享了德丰杰龙脉改名德鼎创新的原因。2006年时团队进来中国时候的名字是DFJDragon，对应的汉语就是德丰杰龙脉，后来2014年时Tim Draper带领德丰杰全球的团队改名字，将DFJ换做Draper，成了DraperDragon而这个英文对应的汉语就是德鼎创新，团队的中文名字是跟着英文名字变动的，而不是刻意的更改中文名字。

说到这里，王岳华提到包括区块链中文也是根据英文来的，了解这个行业，要先理解英文是哪里来的，才更容易理解一些基本上的东西。

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