作者 | 格隆汇 胡圳
资料支援 | 勾股大资料
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5G时代为光通讯带来新的增长机遇
光通讯是通过光电转换实现资讯传递的方式，作为有线通讯的新趋势，光通讯是一种非常完美的通讯方式， 目前我国不仅拥有全球最大的光通讯应用市场，而且还有着全球最完整的光通讯产业链和最大的制造基地； 随着网络强国和宽频中国等国家政策的不断推进，光通讯行业在我国一直呈现稳健增长的趋势，作为光通讯产业链中的关键器件，光电子器件的需求也呈现不断提升的趋势。
随着5G大规模建设的即将来临，5G时代必须用到大量的光器件和光模组产品，其中光模组是用于通讯装置和光纤的连线部分，主要功能是为完成光讯号的光电和电光转换，其中无线基站侧和传输侧都需要用到大量的高速光模组产品。
根据中国移动预测，预计整个5G网络建设会给高速光模组带来数千万量级增量 ，5G光模组的总量将会是4G时代的2至4倍。面临着云端计算资料中心的高速发展以及5G网络建设的发展机遇， 对于光器件企业来说，这是最好的时代，无限机遇尽在眼前。
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中高阶光芯片迎接国产替代机遇
众所周知，我国半导体芯片长期以来严重依赖进口，每年净进口额均超过2000亿美元；作为光通讯产业链的上游，我国中高阶光芯片市场国产化率非常低，超过95%的中高阶光芯片产品都需依赖美日进口， 光芯片技术和产品的严重欠缺一直是制约我国光通讯产业大而不强的唯一痛点，也是我国通讯产业面临最大的潜在危机。
近些年以来，国家正大力推动中高阶芯片国产化，以华为为首的科技巨头也迫切存在国产替代的海量需求；对于拥有光芯片技术和量产能力的国内企业，未来将有望迎来国产化替代的历史机遇。
一个优秀的光器件光模组公司，要想摆脱行业客观存在的周期性困扰，获取长期持续稳健的成长，其发展战略无非有两个方面。一方面需要不断提升其自身产品的封装工艺，在新产品上始终保持行业的领先性； 另一方面由于上游芯片和下游应用市场的客户集中度更高，议价能力也更强，长期来看，产业链中游企业要想获得超额利润，或者估值溢价，需要向上游芯片和核心器件布局和延伸，不断构建竞争壁垒。
纵观国内光器件企业，光迅科技是国内极少数的既具备先进的光模组封装工艺和领先的光模组产品优势，又具备核心的光芯片技术的企业，光迅科技作为国内最大的光器件企业，未来既会享受到5G建设带来的海量需求，也有望充分受益国内中高阶光芯片国产替代的红利。
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光迅科技—国内光器件领域的优秀代表
光迅科技成立于2001年，不过它的前身可以追溯到1976年，其前身是中国光通讯的鼻祖—武汉邮电部固体器件研究所，武汉邮电所是我国光通讯的发源地，我国第一根光纤就诞生在这里；改革开放四十年，武汉邮电所承担了近四十年以来关于光纤通讯方面几乎所有国家重点科技攻关专案的研究课题，也成功孵化出来了一系列的光通讯公司，包括光迅科技、烽火通讯、理工光科、长江通讯等。
光迅科技主要从事光通讯领域内光电子器件的开发及制造，公司2009年上市后，经过多次并购重组，实现了产业链垂直整合，奠定了光器件领域的领先地位；公司是国内稀缺的有能力对光器件进行系统性、战略性研究与开发的高新技术企业，可以实现光芯片—器件—光模组—子系统全产业链布局；公司处于光通讯产业的中上游，目前已形成芯片、器件、模组和子系统一体化产品线。2018年公司以7.1%的市场份额位列全球第四大、国内第一大光通讯器件供应商。
通讯市场和资料接入市场协同发展。光迅科技是国内光电子器件行业产品最齐全的厂商之一，提供光模组、无源器件、光波导整合器件以及光纤放大器和子系统产品，公司产品根据下游应用场景可分为传输类产品和资料与接入类产品， 其中传输类产品主要面向通讯市场， 资料与接入类产品主要面向资料中心、企业网、储存网等领域，2018年公司产品在传输类通讯市场领域占比在60%左右，产品在资料通讯领域占比在38%左右。
最近十年以来，如下图，公司营收和净利润长期来看基本还是能够保持一步一个台阶稳健增长， 公司营业收入方面，从2010年的9亿持续增长到2018年的49亿，净利润从2010年的1.2亿增长到2018年的3.37亿。 2018年公司实现营收49亿，同比增长8.24%，实现净利润3.37亿，同比增长0.84%， 2018年由于受到中兴事件影响、股权激励成本摊销影响和运营商资本开支下降影响，公司营收和净利润增速皆有所放缓。
2018年公司海外业务占比达到了35.6%，海外业务营收增速达到了53%，实现了快速的增长，也就是说2018年影响公司业绩的主要原因还是在国内市场，国内市场由于处于4G末期，运营商资本开支援续下滑，所以在国内市场方面业绩表现比较萎靡。
最近两三年以来，由于国内4G建设逐渐处于末期，国内通讯市场运营商资本开支连续三年下滑，公司业绩增长也出现了较大幅度的放缓， 不过公司这几年业绩总体也实现了较为平稳的增长； 随着全球5G建设的即将来临，以及公司这几年陆续开拓国际市场，不断完善对全球市场布局，未来几年公司有望迎来新一轮5G建设的上升周期。公司董事长在2017年股东大会上也表示公司有信心在2020年达到100亿左右的营收，行业地位进入全球前三的目标。
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传输类业务将面临5G建设的红利
传输类业务是一直是公司第一大业务，是公司利润最主要来源。公司传输类业务长期来看保持稳健增长，2013年传输类业务收入11.9亿，持续增长到2018年的29.4亿，最近一两年其收入增速有所放缓，主要原因还是在于国内处于4G建设的末期，运营商资本开支援续下滑导致行业增速放缓；产品毛利率方面，2018年公司传输类业务毛利率26.7%，已经开始出现提升。
作为全球排名第四、国内排名第一的光器件供应商，公司传输类业务主要应用于通讯市场，构筑了从芯片到器件、模组、子系统的综合解决方案，提供光电子有源模组、无源器件、光波导整合器件，以及光纤放大器和子系统产品，公司具备光通讯全产业链供应能力，产品种类丰富多样， 具备市场众多主流光模组的生产供应能力，在通讯市场竞争优势也比较明显，随着全球5G建设周期的即将来临，公司也有望深度受益5G建设对光器件和光模组的拉动需求。
5G光模组主要的应用场景。 光模组是用于装置和光纤的连线部分，主要功能为完成光讯号的光电和电光转换，其中无线网和传输网都需要用到高速光模组产品。5G承载需要25G/50G/100G/400G光模组和装置，根据中国电信的分析，5G前传网络将以光纤直驱为主，光纤资源紧张区域采用OTN等装置承载，传输距离在1-20km，光模组速率需25G或100G；中传网络以环网结构为主，传输距离在20-40km或40-80km，采用100G/200G OTN 装置；回传网络采用环网或全互联结构，传输距离在80km以内，采用200G/400G OTN装置。如下图所示，光模组在5G承载网络中的主要应用场景。
全球5G建设将带来大量光模组需求。市场空间方面，一方面5G基站数量增加以及5G新增中传环节，将会带动光模组需求量的增加，另一方面要满足5G高频高速的需求，光模组需从4G时期的6G和10G产品升级到以25G、50G、100G和200G为主，光模组速率的增加意味着价值量的增加，所以5G时代光模组需求有望迎来量价齐升。
根据中国电信《5G时代光传输网技术白皮书》，5G时代传输网前传、中传、回传网络并重，其中前传规模在250亿左右，中传规模在83亿左右，回传规模在144亿左右，核心网规模在141亿左右，总市场空间将超过600亿元。根据中国移动预测，预计整个5G网络会给高速光模组带来数千万量级增量 ，5G光模组的需求总量将会是4G时代的2至4倍。
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资料通讯业务即将迎来产品结构升级
资料中心是使用者资料集中储存汇聚的地方，使用者资料的爆发式增长必将建立在资料中心数量及规模的不断扩张之上，从而催生出对资料中心光器件采购及升级的需求；近年来，随着人们对资讯处理的需求不断增大，以及视讯、游戏、AR/VR 等应用迅猛发展，资料流量不断攀升，资料通讯量处于快速增长期。
据Cisco预测，到2021年底，全球资料中心IP流量将从2016年的每年6.8ZB上升到20.6ZB，复合年均增长率达到25%。同时，根据《Cisco全球云端计算指数白皮书》，到2019年，全球通讯网络流量的99%是和资料中心相关的，其中资料中心内部的网络流量占到全部流量的70%以上。
中国云计算发展落后于美国同类企业，从云端计算市场总体规模看，2017年中国仅占据全球2.6%的比例，总体市场规模和发展阶段相对于美国来说还非常落后，不过中国有着全球最多的互联网使用者群体，有着全球最多的中小企业， 庞大的互联网使用者及人均流量井喷势必拥有更大的成长空间，目前国内科技巨头企业正在加速投资大型资料中心建设。全球和我国云端计算产业的快速发展为也有助于为光模组产品带来新的持续性的增量需求。
数通业务稳中有升，产品结构有望升级。 光迅科技产品由于之前主要面向通讯市场领域， 在数通领域拓展相对较慢，落后于中际旭创等公司， 不过近几年以来公司在数通领域也实现了较快的发展。
在数通市场营收方面，从2013年以来至今基本还是保持了稳健的增长，2018年公司数通与接入业务实现营收18.9亿，主业占比达到了38%左右。不过在产品方面，由于公司进入数通市场相对较晚，公司采取的是低价占领市场的策略，有一半是25G以下中低端速率的产品，其毛利率一直比较低，在数通领域公司毛利率压力比较大，2018年其毛利率仅为8.67%，明显低于同行业其他企业。
在数通领域，公司近几年低价占领市场策略也取得了一定的成效，毛利率虽然比较低，不过成功开拓了一系列的数通客户，公司表示从今年开始在数通领域产品会逐渐升级至25G、100G的产品，下半年要争取将400G产品推向市场。
随着客户资源的不断积累，公司有望逐渐汇入中高阶的光模组产品，其毛利率也有望逐渐回升，在数通领域公司今年将力争达到50%的增速。 2018年5月公司拟非公开发行募资10.2亿，投资于数通高速光模组产能扩产专案，投产后将实现年产80.89万只100G光模组能力，专案程序两三年左右，虽然短期内不会带来业绩，不过也能为公司长期的增长潜力奠定基础。
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光芯片技术国内领先，具备国产替代潜力
2012年12月，光迅科技和武汉电信器件有限公司（WTD）重组合并，从原有的无源器件领域，切入有源器件领域，产品线和企业规模大幅提升，获得了镭射器和探测器芯片技术。2013年，公司收购丹麦IPX公司，获得高阶无源AWG和PLC芯片生产和研发能力。2016年，增资大连藏龙光电子科技有限公司，并与法方合资成立阿尔玛伊科技公司，获得10G、25G高阶镭射器芯片研发和生产能力。 另外公司在2014年非公开发行募资近6.1亿元，主要投入宽频网络核心光电子芯片与器件产业化专案，目标是完成10G和25G芯片的研发和产业化。
从全球主要的光芯片厂商来看，目前光芯片技术主要还是集中在以美日企业手中，国内的情况是以光迅科技和海信宽频等为主的少数几家企业具备光芯片技术， 光迅科技已经能够量产10G PD、DFB、VCSEL、EML芯片，目前正在全力攻克25G芯片。
公司采用双线战略：法国Almae公司研发25G EML芯片，国内团队研发25G DFB芯片，目前公司的25G PD探测器已经释放量产；25G IPD正在内部验证改进； 镭射器芯片方面，25G VCSEL芯片进展快一些，在客户上已经做了批量送样验证；25G EML芯片去年已经给国内国际客户送样，进度有快有慢，内部在解决量产的成品率问题，预计今年年底有阶段性的成果；25G商业级的DFB芯片已经在客户送样；从公司25G多种型号的光芯片进展来看，公司目前正在全力进行25G多种型号芯片的研发、测试、送样验证和量产准备工作。
目前国内25G中高阶光芯片国产比例在3%左右，绝大部分都只能依赖进口，根据工信部颁布《光器件产业发展路线图》，将光芯片国产化上升为国家战略，路线图全面量化了核心光芯片的发展规划，全面提速中高阶25G DFB、EML、VCSEL等核心芯片的国产化程序。
光迅科技在技术发展战略中，聚焦高速光模组的生产以及光电芯片的自主研发，研发投入长期处于国内同行企业中领先，承担国家光电子芯片和器件国产化替代的战略任务；2017年1月光迅科技牵头成立光谷资讯光电子创新中心，其目标旨在于解决25G速率以及以下光电子芯片技术，2020年实现国内厂家在核心光电子芯片和器件的市场占有率不低于30%的目标，到2025年实现核心光电子芯片和器件自主可控。
公司牵头成立国家资讯光电子创新中心，公司控股37%，一方面有利于缓解公司研发投入成本的压力，分享技术成果；另一方面公司作为国内光芯片技术的主要公司，未来一旦25G光芯片实现商业化量产，公司将不仅有利于显著降低公司光模组产品的采购成本，也有望深度受益中高阶光芯片国产化替代的巨大潜力。
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公司核心亮点
全球5G建设带来海量光模组需求以及公司中高阶光芯片商业化量产后的国产替代潜力是公司最主要的核心投资逻辑。
（1）全球5G网络建设将会给高速光模组带来数千万量级增量需求，5G光模组的总量市场将会是4G时代的2-4倍； 光迅科技作为国内第一世界第四的光器件企业，公司长期以来专注于通讯产业发展，早已经形成了芯片-器件-模组-子系统的全产业链布局，是国内该领域最具竞争优势的企业，国内客户主要包括华为、烽火和中兴通讯，国际客户包括诺基亚、爱立信等通讯装置商； 随着全球5G即将开启大规模建设，公司有望显著受益全球5G网络建设的红利，未来三年公司有望迎来新一轮的上升周期。
（2）公司是国内光芯片技术研发最主要公司之一，中低端全系列的10G光芯片基本已经实现量产和自用，中高阶多种系列的25G光芯片目前已经批量送样验证测试阶段，公司目前也正在全力进行25G多种系列芯片的研发、测试、送样验证和量产准备工作。未来一旦25G光芯片实现商业化量产，公司将不仅有利于显著降低公司光芯片产品的采购成本，大幅提高光模组产品的毛利率，也有望深度受益中高阶光芯片国产化替代的巨大潜力。
风险提示：公司25G光芯片技术的进展情况非常重要，需保持重点关注；目前市场对公司25G光芯片的预期是2020年有望实现批量生产供货；不过一旦公司25G光芯片客户验证出现问题或是技术明显失败，那么将会影响市场对公司的预期和估值。
