十年磨一剑！ 台湾证券市场正式迎向逐笔交易新制

台湾证券市场在3月23日展开新的篇章，全面实施盘中逐笔交易制度。现今国际主要证券交易市场，无论是发达国家还是新兴市场，都已经采行盘中逐笔交易方式撮合。金管会证券期货局副局长张振山表示，为了跟上国际潮流，提高交易速度与效率，增加资讯透明度，这是金管会当初推动逐笔交易的动机。

然而，这条路却足足走了十年之久。

其实，台湾证券交易所（简称证交所）早在2008年即开始推动逐笔交易制度，为了让投资人逐步适应交易制度的改变，2010年6月还先将权证调整为盘中逐笔交易模式，这是实施逐笔交易的第一个起点。

证交所考量到，市场参与者需要更充足的时间来适应，所以，采取分阶段推动，2013年7月开始，先将盘中集合竞价撮合循环秒数由20秒缩短为15秒，隔年2月缩短到10秒，到了2014年12月底，再进一步调整到5秒。

那时，为了因应证券交易制度迈向逐笔撮合的趋势，证交所内部还展开了两大调整措施，一是升级硬件主机系统，来克服逐笔撮合之后，瞬间大量交易行情揭示量的挑战。当时，每秒已可处理1万笔的委托交易量。

另一项调整则是汰换了使用超过25年的第一代证券交易系统，重新改造核心交易系统，甚至自行开发逐笔撮合系统。证交所花了3年时间，在2014年上线第二代证券交易系统，并陆续将现有股票交易作业转移到新平台执行。

考虑到未来交易笔数的增加，第二代证券交易系统改用串流形式的设计，让券商可以不停地传送交易委托到证交所系统。

另一项改变是，新系统采用了更多国际标准，委托资料的传输采取了FIX传输协定应用讯息格式，回报时则采用了资料流压缩技术协定FAST资料压缩技术。这个向国际标准靠拢的作法，也有助于台湾证券商到全球不同市场下单，对证券商的作业更方便。

一切看似准备就绪，眼看台湾证券市场仅差一步之遥，就要在2015年正式迈向即时撮合阶段。然而，一切仿佛被按下了暂停键，逐笔交易新制整整延后了5年之久，到了今年3月才正式上线实施。这消失的5年，究竟发生了什么事？

逐笔交易延后5年实施的关键？

张振山解释，逐笔交易跟以往集合竞价的观念差异很大，不只证券交易所系统要修改，证券商的系统也要配合调整，就连市场投资人的习惯，都要能共同配合，才能真正实施。

康和综合证券资讯长张志坚从券商角度，透露了这些年来的观察。他提到，证交所努力推动逐笔交易多年，其实困难重重。当年有许多券商反对实行新制，尤其，中小型券商的反弹更大。

原因是，相较于有金控撑腰的大型券商，中小券商的获利相对困难，为了因应逐笔交易，通信系统与资讯系统的调整费用，动辄几百万元到上千万元，甚至有大型券商后台软硬件的更新费用得花费上亿元的支出。重点是，成交量并不会随着逐笔交易有大幅度增加，这使得券商投入的意愿并不高。

张志坚提到，券商间还有另一种说法，那就是担心投资人不习惯逐笔交易新制，起初会停、看、听，不敢贸然进入市场，导致成交量因此而萎缩。

甚至，还担心来自境外券商的竞争压力。台湾证券交易市场的结构，散户投资人约占6成，法人比例较低，与国外证券市场有很大的不同，国外大多以法人交易居多，而且占了6到8成。他表示，券商担心一旦逐笔撮合上路，证券交易制度将与国外发展一致，将有利于国外投资人进入台湾证券市场交易，整个市场将慢慢转为法人化，散户会逐渐退出，使得券商自家的成交量会减少。

然而，近两年在金管会政策要求下，正式拍板盘中逐笔交易2020年3月23日正式实施。于是，新制度成为一条非走不可的路，券商还是得提升通讯系统与资讯系统的投资，备战逐笔交易。

不过，光是建置初期的采购，券商就感到成本大增，不只高效率通信软件设备要价不斐，线路带宽更是一大成本。为此，证交所还向中华电信争取到一个较好的带宽方案来减轻券商的负担。

张志坚进一步提到，有些超小型的券商甚至放弃修改核心系统，在逐笔交易实施后，更无法提供最新委托方式给投资人，可能仅能提供原先已有的“限价”与“当日有效（ROD）”单1种委托方式。

如此一来，才能缩小系统的调整幅度，比如，只需将现有委托方式改成新的格式，或者像是把讯息传输的介接标准改成符合证交所的规范即可。加上证交所为券商争取到较为优惠的带宽方案，对小型券商来说更是省下不少额外的支出。

为满足投资人不同需求，逐笔交易一次提供6种委托方式

有别于以往盘中每5秒钟撮合一次的集合竞价，逐笔交易实施后最大的不同，是委托单随到随撮。（图片来源／证交所）

以主管机关当初推动目标来看，逐笔撮合上路之后，有三大好处。一是台湾的证券交易制度正式接轨国际，将有利吸引国外投资人进入台湾证券市场交易，进而扩大交易规模。二是，有别于以往盘中每5秒钟撮合一次的集合竞价，逐笔交易实施后最大的不同，是委托单随到随撮，张振山表示，逐笔交易是以微秒（百万分之一秒）为概念的速度进行撮合，交易效率比以往快了许多。

此外，逐笔交易模式更一口气新增了多种委托功能，除了原有的“限价”委托，还新增“市价”委托，再分别搭配原有的“当日有效”，以及新增的“立即成交或取消（IOC）”、“全部成交或取消（FOK）”，总共有6种委托方式。张振山提到，这是要让投资人有多重选择，借此满足投资人不同的需求。第三，则是增加资讯透明度，相较于集合竞价定时撮合，交易资讯不即时，仅能提供交易后的资讯。逐笔交易新制因随到随撮，交易资讯即时，可同时提供交易前（Pre-trade）以及交易后（Post-trade）的资讯，因此提升了资讯透明度。

台湾证券交易所电脑规划部协理赵龙补充，透过证交所与证券商的共同协议，提出市场需要的多种委托方式，相较于国际市场毫不逊色，台湾恐怕是国际上最多的。

为了避免因行情波动剧烈，导致成交价超出投资人预期，在逐笔交易制度中，也规划了瞬间价格稳定措施，如果个股模拟成交价超过前5分钟加权平均价的3.5%，将延缓逐笔撮合2分钟，并于2分钟后以集合竞价撮合，之后再恢复为逐笔撮合。

此外，逐笔交易制度在行情资讯的揭露上更为透明，提供即时交易资讯，以及每5秒提供行情快照。

另一项新功能则是委托改价功能，投资人若想调整委托价格，不用像过往一样得先取消原委托单后，再重新下新的委托单；而是可直接改价，原本的委托时间则会调整为改价后的时间。这些，都是逐笔交易带来的制度变革。

因应逐笔交易，证交所IT十年来最大变动

“这次逐笔交易，不仅是30年来证交所与证券商之间，所有业务变动最大的一次，更是证交所IT十年来最大的变动。”这是陪伴证交所走过31个年头的赵龙，见证的历史时刻。

他进一步提到，当年，证交所在规划开发第二代证券交易系统时，就配合未来交易业务规划，纳入各项交易机制架构，比如逐笔交易竞价、多种委托功能、强化市场稳定措施、开收盘资讯揭露、暂停交易与收盘后延续交易等。

另外，应用系统也采取参数化、模组化设计，来缩短新功能上线的时程。

所以，到了2020年，逐笔交易系统正式上线时，主要架构反而没有大幅度的变动，只需对相关模组进行调整修改，并进行充分的测试验证。证交所除了在前端与撮合部分，做了一些优化与调整，并新增多种委托方式与5分钟动态价格稳定措施等功能之外。赵龙表示，最大的变动，在于提升行情传输以及成交回报的速度与效能。

证交所在2019年再次升级了硬件主机系统，让CPU处理效能提升2.5倍。赵龙说，目前的架构下，全市场每秒可处理到3万笔委托。若券商主机采共置服务（Co-Location）在证交所相同机房时，单一笔委托送出后的回应时间，甚至可以缩短到3毫秒。一整天的交易下来，证交所的日处理量，甚至已经可达2亿笔委托资料。

逐笔的效率与功能，在股票逐笔交易前，就先在权证交易上验证过了，赵龙提到，即便是一天最多有4,500万到5,000万笔的委托，系统都能正常运作。所以，对于每天大约才300万到400万笔委托的股票买卖市场，效能是足够的。

券商须提升通讯系统与资讯系统，投资动辄千万元甚至上亿

逐笔交易增加多种股票买卖委托方式，几乎影响了券商所有的交易系统。从市场价格字段扩充、交易委托的电文格式、数据库、后台的下单风控主机、交易及账务中台、下单电子交易平台、下单平台界面等，全都要重新改过。

而逐笔交易与行情逐笔显示，则会让成交回报与行情报价资讯速度变快、变多。因此，券商得同时提升通讯系统与资讯系统的投资。

“为了因应逐笔交易新制的上路，每家证券商的资讯部门，简直如临大敌。”张志坚道出心声。

在通信系统部分，证交所事前评估，逐笔交易的资讯流大约是以往的4倍，因此，线路带宽增加成4倍，而且是，整条通信线路上的每一个处理端点，从交换器、路由器到防火墙等，都需要具备4倍的资料处理能力。

不只下单资讯量变4倍，因为逐笔撮合采取逐笔回报的作法，从证交所端连回券商系统的成交回报资讯流量，也预估会变成4倍。暴增的资讯流将会影响大量券商系统，这些交易系统上，每个节点、每台主机、每套储存设备，乃至每一个资料处理环节的效能，都得要扩充到4倍。

张志坚认为，后台负责风控与交易所连线，是所有证券下单交易中最重要的环节。所以，后台需要有较大计算力的主机电脑来完成，也是各券商资讯重兵集结所在。

他透露，因应此次逐笔交易，许多大型券商在后台软硬件的更新费用多达上亿元，中小型券商也要花上千万元。

逐笔交易上线前的准备：拟真平台、3次全市场会测

而为了让证券商与投资人双方都有充分的时间准备与适应，证交所还花了4个月打造出一套逐笔交易拟真平台，去年3月推出，让投资人利用此平台实际模拟委托下单与观看行情资讯，熟悉逐笔撮合方式与新种委托单。

赵龙表示，这个拟真环境设计了所有功能，包括逐笔撮合、新式的委托种类、5分钟动态价格稳定措施、行情揭示需求等，模拟整个交易的情境。而这拟真平台在新制上线前的使用人数超过了40万人次。不只平日开放给一般投资人练习，拟真平台也在假日开放给证券商做权证造市模拟测试。

证交所更在逐笔交易前，开放正式环境给证券商与资讯厂商，依照其资讯系统测试需求，提供装机测试，以及行情传输压力测试，借此评估他们资讯的行情传输环境，是否有承载的能力。

赵龙表示，证交所还办理了三次市场会测，全部券商都必须参与，光是开放给有需求的资讯系统商与券商进行测试的次数，加总起来就有十几次，就是要确保各证券商与资讯厂商的资讯系统，能在新制实施时能顺利上线。

3月23日系统上线当天，金管会主委顾立雄、证券期货局局长王咏心早在开盘前，约莫早上8点多时，就到证交所一资操管中心，视察全面逐笔交易撮合的运作状况，可见对新制上路的重视。证交所也表示，逐笔交易上线首日系统皆正常运作。

逐笔交易为台股带来了新的面貌，张志坚观察，对股市未来的影响，也陆续浮出台面。比如，程式交易与法人投资人可能会扩大规模，若散户投资人长期在资讯装备拼不过，很可能会慢慢退出市场。他也认为，逐笔交易为券商资讯能力的军火竞赛鸣枪，谁能掌握资讯的优势，就更有竞争力，但也可能会加速中小型券商整并。

赵龙更借镜国外经验，国际趋势是强调如何用行情资讯、新闻资讯、社交平台资讯、总体经济指标的数据，以AI、大数据进行分析，找出最佳的投资组合。目前，证交所也开始研究这类作法，希望未来能应用在监理面，同时，也提供给券商用于投资面的参考。

不只逐笔交易，接下来，台股还将在今年迎来另一项重要变革。证交所在2020年10月26日即将上线盘中零股交易，甚至只买1股也可以，目的是要让更多年轻人参与股票市场。

现行盘中交易是以1千股为1张，作为最小交易单位，低于千股的零散股票，得等到盘后才能交易。盘中零股交易上路后，投资人在盘中交易时段也能买卖零股，但只能用电子交易方式来委托。

然而，证交所表示，10月中即将上线的盘中零股交易，第一阶段仅开放现股买卖，等系统上线后视此新业务的实施情形，再逐步推动当日冲销交易。

逐笔交易制度上路十年发展史

 2010年6月  

为让投资人适应交易制度的改变，先由权证开始采用逐笔交易

 2011年 

筹组逐笔交易专案小组研议全面逐笔交易制度

 2012年 

建置FIX/FAST资料传输系统

 2013年7月1日 

集合竞价撮合循环秒数由20秒缩短为15秒

 2014年2月24日 

集合竞价撮合循环秒数由15秒缩短为10秒

 2014年3月10日 

新一代证券交易系统上线

 2014年12月29日 

集合竞价撮合循环秒数由10秒缩短为5秒

 2018年9月 

金管会宣布盘中逐笔交易将于2020年3月23日实施

 2019年3月25日 

推出逐笔交易拟真平台供投资人测试

 2020年3月23日 

逐笔交易正式上路

资料来源：证交所，iThome整理，2020年4月