据彭博报道，阿里巴巴正在与投资银行商谈，最早在几周内向港交所递交上市申请，融资额可能会达到200亿美元。

对此，阿里巴巴的回应是不予评论。

阿里和港交所的恩怨由来已久，实际上，阿里在港交所上演过上市、退市，二次申请上市被拒的故事...

它们的争斗早已脱离了IPO本身，而折射出了整个新经济与旧体制的对抗，浓缩了一个时代。

阿里首次上市，马云梦碎香港

2000年，在和“马老师”聊了15分钟后，孙正义给阿里巴巴注资2000万美金，4年后又为淘宝注资6000万美金。

2005年，雅虎10亿美元投资阿里，2007年11月6日，阿里B2B业务在港交所上市，算是完成资本上的成功。

到了11月底，阿里股票就达到39.7港元，翻了1.9倍，不料其后就一直狂跌不止，一年后一度跌到3.6港元，不到之前的1/10。

马云不止在一个场合说出了自己的愿景：“打造一个价值百亿美元市值的伟大公司”，可直到2012年，阿里的市值只有460亿港元，心灰意冷的马云决定进行私有化退市。

马云彼时是这样对外解释退市的原因的：

“将阿里巴巴私有化，可让我们免于承受拥有上市公司所需面临的压力，能够制定对客户最有利的长远规划。私有化要约也可为我们的股东提供一次具吸引力的套现机会，而不必无限期等候公司完成转型。”

马云口中的转型从2011年开始，阿里从B2B以从吸引卖家为主（制造商、批发商、贸易公司），变成了以买家为核心（淘宝网、天猫、支付宝），来提升产品体验和使用者粘度。

促使马云下定决心的另一个原因是港交所的强硬。

马云在软银最早的投资中让出了39%的股权，后来在美国加州的一个高尔夫球场上，用40%股份换来了杨致远的10亿美元。

但钜额资本的持续注入，让马云手上的股份不断稀释，到了2013年，整个阿里创始人团队的股权总和约23%，小于雅虎的24%和软银的36%，马云的个人占股仅为7%。

虽然最大股东软银只管分红不管运营，但阿里与雅虎的交恶，让高层对于控制权旁落的隐忧日渐担心。

于是马云提出了“合伙人制度”和“双重股权结构”，前一个制度确保了阿里创始人团队能控制董事会席位。后一个制度可以让创始人团队用24%的股权获得公司的绝对控制权。

马云的提议遭到了港交所的反对，在港交所的体制下，阿里不能实现股权结构的变动。

无奈之下，阿里以每股13.5港元的价格（平均溢价55%），从小股东手里回购阿里巴巴的13.28亿股股份。最后阿里在香港上市4年多的时间里，进账131亿港元，最后以180亿港元的代价退出。

王者归来的阿里，再遭港交所拒绝

转型后的阿里迅速走出退市的阴霾，同时马云开始着手打造自己的“大阿里帝国”，战略性投资了虾米、美团、新浪微博、高德、穷游、优酷、UC浏览器、华数传媒等公司，并建立了菜鸟网络联盟。

这让阿里脱离了电商的范畴，把触角深入到生活服务、金融、社交、文娱等等领域，构建起自己的生态。私有化的阿里让这些并购得以快速执行，不需要复杂的流程和董事会审批手续。

这这种背景下，阿里的估值一路走高，成为真正的“无冕之王”。在万事俱备后，就只剩下了交易所的选择。

香港仍然是第一考虑物件，阿里在这里趟过一滩水，熟知这里的玩法和规则，香港的投资者也熟悉阿里，市场能更好地理解阿里的战略和生态，有利于公司提高估值，完成和雅虎的对赌协议（如果阿里能在2015年底前再次上市，能回购雅虎所持股份的一半）。

阿里把香港放在首选，港交所也明白，士别三日当刮目相待，面前的阿里估值千亿美元，是相当肥的一口肉。

2013年BAT对比

双方都想达成合作，也进行了长达1年的谈判，但香港始终无法认同“同股不同权”的制度，底线就是底线，港交所最终没有破例，2013年10月，马云表示不再寻求在香港上市。

拒绝阿里也传递了一个明确无误的资讯，香港不接受“同股不同权”的科技公司。

香港错失的不仅是一个阿里

2014 年，被拒绝的阿里以集团的形式，启动了美国上市的程序。

纽交所早就有同股不同权的先例，阿里一路顺风顺水地走完了流程，9月正式挂牌上市，融资额高达250亿美元，成为美股历史上第三大IPO。在上市首日，阿里的市值就达到了2314亿美元，超过了亚马逊、Facebook，仅次于Google。

阿里之后，越来越多的中国互联网企业，也因为同股不同权的结构，无法登陆港交所，而最终选择了美股。116家在美国上市的中国公司中，虽然只有28%采用了同股不同权的架构，但其市值占据116家公司的84%，也相当于港股总市值的15%.

纳斯卡达成了科技互联网公司的摇篮，以这些公司为代表的新经济占到了60%的比例，也带动了美股过去10年的持续稳定增长，而在港交所，新经济的比例仅为3%。

2015-2017年，港交所的营收和利润都在原地踏步，净利润分别为66亿元、51亿元、61亿元。

每一次阿里市值的增加，每一次独角兽的流失，都在打着香港当局的脸。

香港唯一拥有的新枝就只有腾讯，在17年底，腾讯一家的市值占到了整个港交所的12%，剩下的建设银行、中国移动、汇丰和友邦，实在支撑不起香港投资者对新经济的期许。

痛定思痛，港交所自我改革

新经济的吸引能力弱到了极致，香港各界开始反思。

港交所CEO李小加在《我们问对问题了吗--关于香港市场核心价值的思考》里指出，如果香港不能吸引到内地科技公司和新经济公司，香港可能会和整个潮流擦身而过。

香港前财政司司长梁锦松也表示：“没有让阿里巴巴在香港上市，是个很重大的错误。”

在越来越大的压力下，香港开始了同股不同权的改革制定，在3年的探讨、争论和咨询后，终于在2018年4月，香港《上市新规》生效，允许同股不同权的公司，以及尚未盈利的科技公司来港交所上市。

这被认为是香港“25年来力度最大的变革”，小米成为第一个先行者，紧接着是美团点评、映客、海底捞等28家新经济公司陆续登陆港交所，甚至出现IPO公司太多，只能俩家公司合敲一个锣的景象。

到了2018年12月，凭借一纸改革档案，港交所重见天日，全年IPO2778亿港元，拿下了全球交易所IPO桂冠。

香港当年拒绝阿里，用《白鹿原》里形容白嘉轩的话说，就是“腰板挺的太直太硬”。

香港人认为不能因为一个巨头而擅改规矩，有留有“香港精神”，要有“秩序感”，哪怕要改规则，也得经过充分考核，走公众咨询的程式，确保新规则能经得起时间的考验……

现在回过头来看，没有为阿里破例，的确让香港错过了很多，但它的谨慎和对规则的坚守，又树立了自身作为一个成熟交易所的形象 。

也正是这点，让它在改革后，依然能吸引到最优秀的互联网公司。而即使步步紧逼的科创板也执行了“同股不同权”，它对巨头的吸引力依然有限，原因在于A股没有建立起足够的信服力。

A股可以今天宣布执行“熔断机制”，4天后停止，这月宣布推进CDR，下个月暂停稽核，可以在不合规的情况下，让富士康在36天内获批上市，中间还隔了一个春节...它依然不是一个按规矩行事的交易所。

对于没有上市的今日头条、滴滴，以及未来的独角兽们来说，最终的归宿还是香港或纽约，A股依然不在它们考虑的范畴。

如果说退市港股成就了阿里，那么拒绝阿里，或许也在某种程度上成就了今天的港交所。

阿里的再次回归

面对阿里可能回归的讯息，李小加表示：

“远走他乡的人总要回来，回家是肯定的，至于到底是在上海、深圳还是在香港定居，则是公司的选择。如果来香港上市，内地投资者也有机会参与，对此我们乐见其成。”

如果阿里再次上市香港，可以增加它的融资渠道，更接近本土消费者，增加资金流动性。只是在这个时间点上市，自然让人联想到贸易战风波。

川普-在关税、技术、供应链上对中国做出种种限制后，又把目光落到了美股中的中国公司。

中芯国际2004年同时在港交所和纽交所上市，今年5月正式从纽交所退市，外界推测和贸易战有关，但中芯国际表示退市计划早已制定。

美国《财富》杂志认为，阿里回归香港是个讯号，可能意味着中国企业从华尔街退出的开始。

香港可能会成为新经济公司新的避风港，但这个港口本身也面临着诸多压力，它还没有建立起如美股那般完善的制度，它还要面对国内诸如去杠杆等政策变化，做A股与其它市场的调和剂，保持对内地新经济公司的持续吸引力...

对于港交所来说，未来的变化还很多，也会继续冲击香港人的认知和旧规则，让他们在矛盾中权衡，做出新的改变。