留心黄金逆价差 暗示价格将跌 央行代持黄金骤减

原物料市场中，逆价差（Backwardation）通常是利多，代表实体现货短缺，现货价因此高于期货价，未来价格将涨。但是黄金与众不同，2013~2016 年间黄金呈现逆价差，金价却跌；更怪异的是，英国央行（BOE）代持的黄金也大减，为什么出现这种怪象呢？

Monetary Metals 28 日文章称，Monetary Metals 自家的 3 个月期黄金远期利率（GOFO），2013 年 4 月开始转负，代表黄金进入逆价差。与此同时，英国央行代持黄金跟着一路下滑。不只英国央行，全球最大黄金 ETF“SPDR Gold Trust”（代号 GLD），持有的黄金同步减少（见下图）。

（Source：ETF Daily）

这些黄金到哪里去了？2013~2015 年间英国净出口 2,385 吨黄金，多数都运往瑞士精炼，最终销往亚洲。这段期间金价表现如何？尽管亚洲需求热诺，2013 年 4 月金价跌破支撑，从 1,600 美元跌到低于 1,300 美元（见下图）。

（Source：ETF Daily）

文章指出，2013 年黄金远期利率转负，是因为期货价格跌速快过现货价，形成逆价差。此种情况下，“decarry”交易有利可图，也就是持有实体黄金者卖掉现货、买进价格较低的期货，从中赚取价差。在英国央行存放黄金的业者，为此取出实体黄金出售，透过期货以较低价格接回，使得英国央行代持黄金骤降。

这是因为黄金并非一般原物料，不会消耗减少，开采的黄金会一直存在，没有现货吃紧的问题，给予交易者此种操作空间。而且黄金远期利率和金价似乎呈现正相关，2016 年底黄金远期利率大幅反弹、金价也跟着扬升。

Alhambra Investment Partners 投资策略长 Jeffrey Snider 受访时提出另一种解释，认为黄金进入逆价差时，金价下跌，与欧洲美元（Eurodollar）市场有关。黄金远期利率转负时，黄金从官方店家消失，全球欧洲美元市场出现融资和担保问题。

（本文由 MoneyDJ新闻授权转载；首图来源：pixabay）

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