DRAM高速增长的2018年 我们真的应该担忧美光科技吗？

在经历了一周的市场动荡后，$美光科技(MU.US)$不幸遭遇空头的暴击，暴跌超过6个点。自今年以来，美光科技的股价顺利突破了60美元，并使得其市值一定程度上进入正常的估值水平。尽管很多人认为美光科技还是被严重低估，但市值向上的动力却消失了。

为什么美光科技会大幅回调？

虽然华尔街大约90%以上的分析师对美光科技的评级都倾向于积极，但在本周四瑞银的报告评级中，美光科技被评成了"卖出“，瑞银的分析师给出了35美元的目标价，在这个消息公布之后，美光科技昨天暴跌6.58%，并在盘后交易中进一步下跌接近5个百分点，而这也意味着美光科技从3月份的最高点下跌了接近30%。

但美光科技的前景真的如瑞银分析的那样吗？要知道，原本美光科技就是非常便宜的一只股票，在这个前提下，还继续下跌接近30%，35美元的目标价是不是有点过分了。瑞银的看跌评论以及随之而来的市场强烈反应主要是基于这样一个前提，那就是：DRAM的新周期即将在2018年下半年来临，美光科技的收入将在未来两个季度大幅削减。

一个不可忽视的事实是，自美光科技开始复苏开始，在过去至少两年的时间里，这种担忧其实就一直存在，因为很多人都还记得美光科技是从2016年的DRAM熊市中爬出来的。对于某些人来说，DRAM市场的周期性之前曾被验证，所以这种担忧会一直存在。在之前那个周期中，美光科技的销售大幅下滑，毛利率极低，公司也处于长期的亏损中。而现在的美光科技过去一年毛利率增长超过20%，利润增长了2~3倍。

周期可能确实会在某一天到来，但现在却很少有数据支撑经济繁荣时期已经结束。目前来看，市场行情显示的是另一番景象，那就是DRAM供应市场持续紧张，价格还在不断的提升中。因此在经过目前的大幅回调后，我仍然坚定的看好美光科技。

现在我们该担心DRAM的基本面吗？

相信大家都还记得，美光科技的下滑趋势开始于财报公布后。当时美光科技公布了一份超预期的财报，但在这其中却稍微调整了NAND业务下个季度的预期。如今NAND业务占其收入的三分之一，DRAM则占另外三分之二。以下这张图可以清晰的帮我们了解美光科技最新的内存前景：

美光要求NAND产业产出增长“略高于45％”，而这相比之前“接近50％”增长调低的预期，也就是这个调整使得美光科技被大量偏执的投资者疯狂抛售，并在财报公布后直接下跌8%。但我想告诉大家的是，本季度财报中最大的亮点是DRAM，美光科技希望能实现超越行业平均水平的产量增长，而不是先前预期中的低于行业。

所以我的结论是，真的没有必要去担心NAND业务的轻微下滑，因为DRAM业务的增长意义更大。然而瑞银似乎并不认可这个结论，并给出了不好的指导意见，但我想下面的这些数据或许能够很好的进行反驳。

DRAMeXchange是跟踪市场上不同类型DRAM价格的一家研究机构，该机构的最新报告称2018年第一季度DRAM价格相对于2017年第四季度上涨了5％。DRAM价格增长的趋势并没有放缓，与此同时DRAMeXchange还进一步预测，2018年第二季度将会进一步上涨3%。

DRAM价格持续的上涨，似乎在告诉着我们这并不是一个即将倾覆的市场，这也是瑞银报告的最大问题所在，它是以供应量为重点，其结论的基础是供应增长将失去控制，最终供过于求导致DRAM价格下跌。

在一段时间内，供应量增长预计将在2018年持续，正如美光科技财报中的预测，DRAM供应量将会增长20%，其他观察人士的结论则是产量增幅将会噶奥达30%。好了，现在我们可以肯定瑞银的报告，在相当长的一段时间里，DARM的供应将会持续增加，但这是否意味着价格会下跌呢？

我想这并不是一个简单的供过于求的算术题，其实这一轮DARM供应量的增长，很大程度上是来自于响应各种终端用户的巨大需求，而不是企业的盲目生产。美光科技在上一次财报中也给出了类似的结论，DARM业务从客户群扩大中受益。与过去PC市场完全支配DRAM需求不同的是，如今个人电脑、数据中心服务器、手机和加密货币矿工都在消耗大量的DRAM。

集邦科技存储事业研究副总经理郭祚荣在近期的一次讲话中，给出了自己的对今年DARM市场的看法：

1、从价格来看，2018年DRAM供应仍显吃紧，至少在2018年前三季度，DRAM价格将均呈现上涨趋势，涨价幅度高于10%，但不会出现2017年的疯狂涨价情况。

2、从产品线来看，受强劲需求拉动，Graphic DRAM（图形处理用内存）价格将出现2018年全年四个季度均上涨的情况，并且涨价幅度超过50%。其他产品线，如PC DRAM、服务器DRAM、手机内存在2018年前三季度的涨价幅度在25%、10%、5%-15%左右。

3、从供需关系来看，2018年全球DRAM出货量将增加21.1%，需求量则增长20.8%。但由于出货量数据中包含了部分库存量，因此整体还是供应略微吃紧。

4、从产品需求来看，2017年，智能手机、服务器、PC分别占据整个DRAM出货的42%、28%、16%。2018年预计智能手机内存所占份额变化不大，仍为42%左右，服务器内存份额将上升到30%，PC内存份额将进一步降低至14%。随着人工智能、5G、自动驾驶等营业崛起，服务器的市场还要再扩大，未来三到五年，服务器内存的比重可能会跟现在智能手机内存的比重一样，甚至还要高。

元大证券韩国分析师Lee Jae-yun在三星财报公布后，也说出了自己的观点，也许值得大家参考下，“尽管存储芯片的价格预计将从去年的繁荣期放缓，但出货量的增加和成本削减将进一步推动三星半导体业务的利润增长，并将利润提升到另一个创纪录的年份。”这个结论我想应该是同样适合美光科技的。

鉴于需求的庞大，相信客户能在相当长一段时间内勉强接受保持高位的价格，DRAMeXchange的分析师还进一步指出，第二季度中国对服务器DARM的需求将同比增长20%，远高于世界其他地区的预计增长。

让我们再来思考下，DRAM市场主要由三家巨头主导，他们分别是占据21%市场份额的美光科技、占据29%市场份额的海力士，以及占据45%市场份额的三星，这三大巨头几乎垄断了整个市场，并处于一个平衡之中，这个市场足够大，指望这三家公司突然参与价格战并将其利润将至零，我想这是一个愚蠢的想法。

美光的估值仍极具吸引力

与往常一样，我关注的重点并不是美光科技的估值水平有多低，而是现在的价格已经低于50，分析师美股收益CPS为11美元左右，美光科技的预期市盈率只有4.6，这种市盈率往往是给一些垂死挣扎的制造业，但美光科技如今每个季度都会有2~3倍的利益增长。

当然我们需要记住，美光科技是一个周期性的股票，就像通用汽车和福特汽车一样，这种全盛时期不会永远的持续下去，过去的历史也不支持这种永远看涨的结论。但是当DRAM超级周期结束后，我们简单的得出美光科技会从悬崖上掉下这个结论明显是错误的。

在我看来，美光科技如今的市盈率不到5倍，投资美光将会是一件极其划算是生意。美光科技如今遭遇了一些偏执狂的抛售，但支撑DRAM基本面即将崩溃的数据却很少。

实际上，最近的价格趋势表明，2018年DRAM的价格将会继续温和的上涨。虽然降级和耸人听闻的负面消息总是会给像美光这样的企业带来大量抛售，但一个冷静的投资者必须要有一颗学会分析数据的心。

当然美光科技所在的DRAM市场并不是没有变数，这种变数来自中国市场，如今中国政府正在大力发展《中国制造2025》，DRAM国产化是其中的一个计划，中美贸易战很大程度上也是因为美国对中国科技力量崛起的担忧。很显然一旦中国企业崛起，势必会对DRAM价格造成冲击，但我想距离这个节点可能还需要一段时间。